近日，一家主营业务来自制糖业务的乳业公司——内蒙古骑士乳业集团股份有限公司(下称“骑士乳业”)提交了北交所上市申请，加入中小乳企密集闯关上市的大潮中。

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本次IPO，骑士乳业拟发行不超过5227万股(不包含超额配售选择权)，募资26135万元，结合公司自筹资金，用于骑士乳业奶牛养殖项目。

那么，这家企业和其他冲刺的乳企相比有什么特别？它身上又有什么故事？

“名”不副实？

据悉，骑士乳业成立于2007年，主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。

公司的经营业务较为丰富，概括起来主要分为农、牧、乳、糖四大板块，其中乳、糖产业是公司的重点盈利来源。

招股书显示，2019年-2021年(下称“报告期”)，公司实现营业收入6.36亿元、7.07亿元、8.76亿元，同期净利润为3741.18万元、2288.15万元、5572.72万元。从营收来看，公司能够实现持续增长，但净利润却在2020年出现明显下滑。

2022年1-3月，公司经审阅营业收入16999.54万元，同比下降0.87%；净利润为2612.12万元，同比上升112.04%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2517.62万元，同比上升171.26%。

虽说公司的简称是骑士乳业，但报告期内，糖业板块的收入占总营收的比例超过40%；相比之下，牧业收入合计占比在27%-31%之间，乳业收入占比在24%-31%之间，区别在于，牧业的占比逐年升高，乳业的逐年下降。

同期，公司整体毛利率从2019年的25.66%猛降至2020年的15.38%，2021年恢复到20.46%。

对此，骑士乳业给出的解释是，净利润波动较大主要系糖业板块毛利波动较大所致，报告期内毛利率波动也主要由糖业板块引起。糖业板块各期毛利率为22.84%、4.73%、13.90%，主要受报告期内糖价波动、甜菜成本等因素影响。

糖业收入占比最高，对公司毛利率影响也极为突出，那么为何公司不取名为“骑士糖业”，而取名为骑士乳业？这是为了占据“北交所乳业第一股”的宝座吗？

《国际金融报》记者注意到，从业务毛利率来看，乳业和牧业的毛利率明显高于同期糖业毛利率。白砂糖作为大宗商品，市场价格波动也较大。那么，骑士乳业是否有意主要转向牧业板块？

募投项目方面，骑士乳业仅计划投向一个项目——骑士乳业奶牛养殖项目。按照骑士乳业的说法，该项目建成后，将实现年新增销售收入2.13亿元。这一新增收入相当于现有收入的24%。

公司现拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地(场)4座，截至2021年12月 31日拥有奶牛12900余头，泌乳牛4600余头，日产鲜奶150多吨。公司与大型乳制品加工企业蒙牛集团建立了长期合作关系，自产有机生鲜乳主要销往蒙牛集团进一步加工成高端有机液态奶，具有稳定的销售渠道。

乳业的竞争

但是，牧业、乳业并非一个完全竞争的市场。

一般而言，消费者提到乳企，想到的多是蒙牛乳业、伊利股份这两大巨头。目前，中国市场蒙牛乳业、伊利股份双巨头竞争格局已经稳固，新希望、光明乳业和三元股份紧随其后。

数据显示，乳制品前十家大企业销售收入占到整个规模以上企业总收入的一半以上，未来，全国一线品牌有可能通过并购方式收购本行业中小规模乳制品加工企业，并通过投资扩产、采取有效措施控制上游原料奶资源，进一步提高其在国内市场的品牌知名度和影响力，从而加剧市场竞争，对包括骑士乳业在内的中小规模乳制品企业带来较大的市场冲击。

华西证券研报指出，国家统计局数据显示，2022年上半年乳制品行业产量累计同比增加1%，行业景气度较弱。并判断蒙牛奶粉业务也将受出生率下滑影响，整体判断蒙牛上半年收入同比放缓至中低个位数水平。

今年以来，中小乳企出现扎堆上市的现象，包括阳光乳业、认养一头牛、君乐宝、花花牛、宜品乳业、越秀辉山、温氏乳业、菊乐股份等，或是刚刚上市，或是公开了上市相关的动作。

香颂资本执行董事沈萌向记者表示，中小型乳企在市场上的竞争实力不明显，一方面要应对比规模化头部企业更突出的成本压力，另一方面还要加大对市场营销的资源投入，因此对融资的需求十分迫切。

而相比之前，“前几年量化宽松导致的成本上涨和需求萎缩对市场竞争的加剧效应还没如此明显。”沈萌说。

在这中间，菊乐股份市场主要集中在四川省以及东北地区；阳光乳业产品在江西乃至安徽等周边省份大受欢迎。

骑士乳业也是如此。其主营业务收入主要来自于内蒙古自治区，报告期内，该区域主营业务收入占公司全部主营业务收入的比例分别为57.75%、64.37%、69.44%，公司的生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。

记者查看淘宝上“骑士旗舰店”，销量最高的产品是纯牛奶粉，400克售价30.8元，有300+消费者购买过该产品。销量前四的产品，有三款为奶粉，一款为酸奶。

值得一提的是，公司乳业板块乳制品生产的重要原材料为生鲜乳，除自有牧场供给部分生鲜乳外，公司大部分原料奶依靠外购。

除自有品牌外，公司还为蒙牛集团、伊利乳业等大型乳制品企业代加工奶粉产品。

骑士乳业等中小乳企如何竞争？上市后，它们面临的最大挑战是什么？

沈萌强调，中小乳企如果成功上市，只是缓解暂时的资金压力，并不能彻底改变困境，仍需要在细分市场形成相对的差异化优势。

区域乳业阳光乳业董事长胡霄云也曾在采访中表示，“对于区域性乳企来说，差异化是主要的竞争优势，体现在产品方面就是一定要新鲜、要注重口感。”

依赖蒙牛

需要指出的是，骑士乳业的乳业板块面临乳制品行业整体竞争大的压力，其牧业板块却依赖蒙牛的“提携”。

具体来看，报告期内，骑士乳业牧业板块来自中国蒙牛乳业有限公司所属公司的收入占公司牧业板块收入的87.34%、94.26%、93.31%，销售的主要产品为生鲜乳。

由于依赖较为明显，北交所问询函中询问了公司与蒙牛乳业合作的可持续性。对此，公司表示，旗下牧场鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司、鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司、内蒙古中正康源牧业有限公司均与内蒙古蒙牛乳业包头有限责任公司签署了 2029年到期的长期《生鲜乳购销合同》。

蒙牛乳业尚未公开披露其有机生鲜乳总需求量相关数据，因此，尚不得知蒙牛乳业对骑士乳业生鲜乳总需求量占其同类产品采购总额的比例。而根据蒙牛的大供应商中国圣牧(蒙牛是中国圣牧的最大股东)的公告，中国圣牧报告期内对蒙牛集团销售金额约为11.51亿元、14.59亿元、21.02亿元，占比为92.6%、94.1%、97.7%。

那么，乳业巨头们对第三方奶源的依赖性会越来越低吗？这对骑士乳业是否会带来危机？

在沈萌看来，小乳企依附于头部企业的模式并不可取，不仅失去独立性，也难以更好发展。“乳企要么深耕区域特色的细分市场，要么专注于某一研发创新门槛高的细分市场，也就是高附加值的小众市场”。

从目前来看，骑士乳业研发投入占比较低，连续三年均为0.22%，仅高于佰惠生、中粮糖业两家可比公司，研发创新投入情况堪忧。

与此同时，公司糖业板块依赖关联方浙江杭实善成实业有限公司(下称“杭实善成”)。

报告期内，骑士乳业糖业板块报告期内的关联销售额占糖业板块总收入的40.76%、36.91%、44.39%，对杭实善成销售的主要产品为白砂糖。

2020年公司对杭实善成毛利率仅为0.76%，杭实善成系贸易商，且其终端客户存在与骑士乳业白砂糖的终端客户重合的情形，杭实善成的终端客户主要亦为贸易商。

对此，北交所关注了公司与杭实善成交易的真实性。

从公司回复来看，公司糖业板块产品主要为白砂糖，其交易方式具有大宗商品特有属性。大型食品加工企业往往有账期要求，并且要求先货后款，远期定价交易基本上实行买方点价。而贸易商通常没有账期要求，结算方式为先款后货，公司与杭实善成等贸易商的远期定价交易基本上实行卖方点价。因此与贸易商开展业务，有利于缓解资金压力，改善公司现金流情况。

有意思的是，蒙牛乳业、伊利股份也出现在骑士乳业白砂糖业务前五大客户名单中。蒙牛乳业报告期内向骑士乳业采购白砂糖占其采购同类商品的比例为10%-20%；伊利股份报告期内向骑士乳业采购白砂糖占其采购同类商品的比例为5%以下。

（文章来源：国际金融报）