嘉宾介绍：毛云聪，海通证券传媒互联网首席分析师，香港中文大学校外导师；专注于互联网、元宇宙、游戏、营销、影视等泛娱乐行业研究，全面跟踪覆盖A+H两地行业相关公司，具备较为深厚的研究积累和产业资源。2016~2017年新财富“传播与文化”第3名团队成员，2019~2022年新财富“传播与文化”带领团队入围，2019年水晶球评选第2名，2022年获得水晶球、金麒麟、金牛奖等多项外部评选上榜。

经过连续的疫情扰动后大环境开始回暖，传媒&互联网行业是否会随着经济政策的放松不断地回暖，未来的形势该如何判断？如何看待人工智能未来的发展和应用？现在是互联网传媒行业最佳布局的投资机会吗，游戏版号放松将带来哪些机会？

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海通证券毛云聪表示，2023年随着监管放松和业绩的修复，叠加板块估值处于历史低位，可以重点关注三个方向：一个是平台经济，集中在港股互联网的巨头；第二个是内容板块，集中在游戏和影视；还有一个方向就是疫后复苏的一些线下平台。此外，AIGC影响深远，ChatGPT目前作为创作工具存在，未来会拓展到更远的领域中。

1.海通证券毛云聪：2023年传媒&互联网行业新看点

提问：经过连续的疫情扰动后，大环境开始回暖，互联网传媒行业是否也能够像大家所期待那样，随着经济政策的放松不断地回暖，未来的形势该如何判断？

毛云聪：四季度开始就是重点观察了很多行业的机会在陆续出现，包括像刚才说两条线，我觉得是整个二三年可以值得重点关注的。

一条线就是疫后复苏方向，这三年的情况和变化在四季度完全发生了扭转，今年大家的信心整体还是比较强的，这个方向其实跟着大消费走，包括一些消费类型的公司，逻辑上跟我们这边的这种互联网公司，包括一些线下公司类似，大家的商业模式都是受影响的。像线上平台经济，很多商业模式靠广告，靠用户的充值付费。当企业的预算，信心恢复之后，可能投放在平台上的广告量就会提升，对这些平台经济流量公司来讲，就会有回升的趋势和预期，包括像用户的消费意愿。

过去几年大家可能消费意愿偏弱，如果整体信心恢复的话，消费包括充值，充会员或者电商的购物消费等，类似于这种都是会同向回暖的。我们这边更多是偏后周期的恢复，就是大家的实际的经济活动大环境改善之后，会带来很多积极的影响和变化。

像线下就更是这样了，包括关注度高的线下的一些媒体平台，包括线下的这娱乐方式，类似于电影院线，也都是快速地恢复，我们跟踪最近几个月的情况来看都是这样。

疫后复苏依然是贯穿行业2023年的主线，同比去年很多公司的业绩都会大爆发，因为确实基数在去年都比较低，今年应该是在这个基础上有很好的表现。而且很重要一点就是，这个方向很多公司其实估值都在底部，股价位置也在底部，所以当它恢复的时候，逻辑是比较顺的。

另外第二条线就是监管这条线，监管这一端也在发生积极的变化，包括内容审核，包括游戏版号近几个月发的越来越多，春节档电影定档的数量也很多，而且最近有很多非常好的电视剧也在播，这些题材内容都能明显看到是在放松的。

这个方向上很多上游的研发商都是受益的，因为23年市场的共识已经形成了，就是要刺激经济，各行各业都是在出台于有利于经济发展的政策。落实到我们这个行业，其实就是过去的监管相对来说比较严格，现在逐步地放松，给大家更多的空间去做内容创作，做各种这种有利于发展的一些动作，监管这条线在23年也是很好的一个方向，

对整个传媒互联网的各个行业，我们梳理了三个方向：一个是平台经济，集中在港股互联网的巨头，第二个是内容板块，集中在游戏和影视，其中可能游戏的商业模式稳定性更强，估值也便宜，影视的弹性很强，都是很好的机会点。还有一个方向就是疫后复苏的一些线下平台，包括广告线下平台，包括娱乐的线下平台，会持续出现收益。所以这三个方向是整个23年需要重点关注的。

2。海通证券毛云聪：视频电商、元宇宙、AIGC等细分领域的投资逻辑如何

提问：近期人工智能向前迈了一大步，ChatGPT强大的理解能力和学习能力掀起了风口。如何看待人工智能未来的发展和应用，如何看待当下这个火爆的热点？

毛云聪：这个确实是春节假期以来整个市场最强的主线，关注度也很高，大家也都在问我们这块有什么投资机会和看点。

首先说产业趋势，这是一个非常值得大家重视的长期产业趋势，像21年底元宇宙兴起的时候，当时大家也是重新认知下一代的互联网的状态，或者下一个创新点的状态。

AIGC或者说ChatGPT驱动的人工智能的机会，是在这个方向上的特别重要的底层生产力工具，很多巨头在推动这件事情，包括谷歌、微软。ChatGPT的母公司OpenAI，也是微软投资了三轮的人工智能，可以说是新秀，成立时间不算很长，但它的大模型对应的应用端的表现，爆款的产品被大家关注到了，从去年10月底上线以来大概两个多月时间，它的月活用户数就已经破亿了，这个是史上最快过亿的消费级的产品。

之所以这么快，是因为它确实解决了很多用户的需求，它创造了一个新的体验。这一点在AI未来创造内容这一块也会有很多的场景对应到我们的机会，主要是应用端。举个简单例子，像原来内容创作更多的是靠专业机构创作还有用户个人创作，包括各个领域的文字、图片、视频、游戏等，包括类似于抖音或者快手这样的平台，里面的很多内容其实就是靠人在创作的。

AIGC的核心内涵就是内容由AI来创作，所有的文字图片，包括刚刚讲的那些场景，AI都可以逐步的取代。目前这个节点，它可能作为一个辅助创作的工具来实现帮助内容创作。举个简单例子，像我们研究员在写各种年报的点评或者各种报告的时候，其实有很多工作也是需要AI的协助。

现在这类应用如果出现的话，相信国内这类产品的需求或者付费意愿会极大提升。比如说年报出来要点评的时候，如果有这样的工具能帮我们把基础的数据直接整理好，或者是把图表直接生成好，相当于我们可以直接拿来用，直接在这里把我们的一些逻辑判断和目标写清楚，这样一份报告就写完了，效率极大提升。过去很多的时间都是浪费在搜集数据和画图表上，但是有这样的工具就会极大提升效率。这就是AIGC的价值，能帮助我们提升效率。

相信这样的产品出现之后，各大券商肯定会有付费的需求，因为确实效率很高，所以辅助创作是现在AIGC最核心的价值。它出现在很多领域，包括文字领域，包括一些广告营销公司，像我们这种研究员分析师，还有各种网红机构等，所有在文字领域的其实都需要这样的工具，有点像用图片的内容创作者，他离不开Photoshop是类似的，这样的工具能极大地提升效率。

目前存在的一个业态，它能很好地帮助创作者创造内容，这是AIGC的魅力点，这是第一阶段，现在相当于用辅助创作的方式来提升效率。还有一点它在降本增效，因为之前大家也都听到过AI能够取代人类的这种说法，很多工作可能此后就要失业了，这也诞生了一些焦虑，从这个逻辑上讲也确实是类似的。未来如果是低端重复性的工作，确实做得比人好，这样很多企业可能就会选用AI去实现这样的功能，能节省人力成本。

AI本身的价格相比人力成本是便宜很多的，因为一年的订阅费比支付几十个人的工资要便宜多了，所以确实也会带来一些对从业者或者说低端工作人员有一定的威胁和压力，对企业来讲确实提升了效率，能降本增效。

所以AIGC的影响未来会很深远，它目前是作为一个创作工具存在，未来可以继续诞生到更远的领域当中。核心就是，它是一个生成式的AI，在内容创作的各个领域，包括文字、图片、视频、音乐、游戏、代码等领域都会实现效率的提升和更多的应用场景的出现，这是一个比较长期的、大的产业趋势。

提问：与居民生活比较相关的以电商为代表的短视频直播带货，让电商有了一些新的增长点。短视频业务逐渐完善的过程当中，监管也开始到位了，后续电商您怎么看？还有没有新的增长点或者新的前景？

毛云聪：短视频这个方向，它现在影响到了各个领域，在电商的环节确实都看到它的变化。短视频是目前大家日常最主要的使用时长的地方，很多时间都消耗短视频上，短视频明显使用时长是一直往上走的，一个很重要的原因就是它的应用场景和空间在拓展，重点就在直播电商这一块。

因为直播电商相当于从之前的明星主播带货到现在，慢慢成为特别主流和日常的购买商品的行为习惯，确实从用户体验来讲，效率高能推荐好的产品，而且价格也便宜，所以很多用户现在特别喜欢用直播电商买东西，这就是消费习惯的变化，是短视频带来的模式的变化。

所以电商出现了结构切换，原先可能是搜索的货架式电商，想起来买个东西，可能到几个电商平台去下单，现在更多的是推荐给你的兴趣电商，就是刚好关注主播或者关注他的整个供应链，推的一系列东西符合你的喜好。

所以直播电商的方式确实在影响大家的行为习惯，而且现在从渗透率上来讲，直播电商的渗透率整体还比较低，未来几年大概率还会持续地提升，影响的是传统的搜索式和货架电商的模式。短视频是目前国内互联网红利里结构上比较好的一块，成长性还没有走完。包括最近大家也看到，抖音还在做一些新的探索，也是因为它确实有很好的流量效果。

3、海通证券毛云聪：文化娱乐消费布局和投资机会

提问：文化娱乐消费成熟度提升，图书、电影、演出，包括密室、Vr放开后，大家可能都期待触底反弹。从您的视角来看，现在是最佳布局的投资机会吗？

毛云聪：这是一个转折性的机会，过去三年的大环境，线下的业态都是受影响的，当前这个节点这些行业也都是修复的状态，大逻辑是没有什么质疑的。

从行业生态来讲，最近我们看到的一些情况，包括草根调研，确实恢复得很不错。像今年春节档的票房恢复到了19年的80%多，包括剧场剧院的恢复数据也类似，线下在一些商超、饭店也开始排队了。

这种恢复是一个开始，整个23年是渐进式的消费复苏，可能一开始在恢复周期中没有完全体现出来，再往后到二季度，像“618”等活动，再到三季度暑期，就更加正常化了，更多的线下的消费体验都会逐步地恢复。

当前这个节点确实是一个很好的布局节点，刚说的那几个行业，相关的上市公司基本上股价也都在底部，大部分过去一直在杀，盈利确实也比较差。很多这块的上市公司今年的业绩相比去年都会有明显的提升，基本上都在往19年恢复，或者说有些恢复好的，很快能超过19年的业绩，这样的过程还是能找出来很多机会的。

4、海通证券毛云聪：游戏产业链发展态势及细分行业态势

提问：接下来聚焦游戏方向，今年游戏版号松了一些，您是怎么观察2023年的游戏行业方向的？

毛云聪：游戏2023年是比较好的机会，主要因为刚才提到的监管放松，因为游戏行业核心是供给，需求本身是比较平稳的，或者说像影视行业也是这样，整个内容行业都是这样，只要有好的内容出现的时候，大家都愿意去体验或者付费。

游戏也是类似，尤其是21年进行未成年人保护，游戏版号在21年下半年暂停了一段时间，一直到2022年4月开始恢复，但恢复之后大家发现发放的版号数量还是比较少的，有压缩供给的思路在。

一直到22年到11、12月开始版号出现了一些变化，发放的数量开始提升，同时很多重点公司、大的头部型公司的版号数量变多，也就意味着在23年产能会陆续释放出来，会带来这些公司的业绩的逐步释放。

可能从23年的下半年一直到24年，很多公司随着上半年的产品上线，业绩开始逐步地释放出来，这样其实就是一个很好的机会点，也是比较价值的方向。它能够开始出业绩，包括出现估值和业绩的双击，19年到20年，当时很多游戏公司也是涨了好几倍，那个时代背景有一点像现在，也是站在历史底部的估值上，对应的行业逻辑发生比较明显的变化。

很多上市公司这几年积累的产能，包括研发的投入，在后续还是非常不错的，或许是被版号限制没有发挥出来，23年是这些公司发挥出来的一年。所以我们有一个判断，23年是内容产能的大年，不论是游戏还是影视都是非常值得关注的方向。

提问：2023年展望行业的细分领域机会，在投资上有什么策略，或者说细分领域在配比上有没有一些建议？

毛云峰：首先一定要重视这个方向的机会，因为这个行业确实是熊了很多年，在移动互联网浪潮的高峰，15、16年的时候很多公司的估值达到非常高的水平，不亚于现在的很多赛道。那个时候时代背景就是移动互联网的浪潮，现在经过六七年的时间后，行业整体的变化在于头部集中，产业逐步成熟之后，份额往头部走。另外就是新的产业趋势在逐步地出现，包括刚才说的AIGC包括元宇宙等等，这些都可能带来新的产业浪潮。

传媒行业有科技属性也有消费属性，科技属性就是跟着产业浪潮走，它是应用端的活动习惯，包括一些平台的搭建都是现在很多互联网公司未来可以去做的。刚才讲像AIGC为什么这么多互联网公司纷纷宣布要布局，因为大家生怕落后，新的产业浪潮出现之后会带来很多新的投入，这些投入出现之后，很多产业链上的公司都会受益。强调一点，就是今年要重视这个行业的。

另外就是刚刚说的三个方向，平台经济是一大块，这块是行业的核心资产，大部分在港股，耳熟能详的那几个互联网公司，这类公司基本上也代表了国内比较优秀的一批互联网企业。尤其对一些大的机构来讲，资金容量比较大，又想买质地壁垒比较高的核心资产，这种平台经济的互联网公司是可以长期持有的，而且它们的业绩在23年也会逐季向好，包括再往24、25年持续性也不错。

另外就是像A股的几个行业，包括游戏，线下复苏，这两个赛道其实也是值得大家去重点关注的。

游戏可能从下半年开始有很多重点产品拿到版号陆续上线，进入下半年开始逐步释放业绩，一直到24年可能业绩的持续性都会非常好，所以很多游戏公司也值得重点关注，包括港股也包括A股。另外刚才也提到像线下的广告，线下的一些娱乐场景，里头有好多公司业绩恢复的确定性特别强，而且现在股价没怎么涨，后面等兑现业绩的时候，也是很好的机会。