东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对通威股份(600438)进行研究并发布了研究报告《通威股份2022年中报点评：硅料量利双增，新技术量产即将落地！》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为73.60元，当前股价为54.8元，预期上涨幅度为34.31%。

通威股份(600438)

(资料图片仅供参考)

投资要点

事件：公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同增127.2%；实现利润总额168亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2亿元，同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct；业绩超市场预期。

产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！

电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GWHJT及1GWTOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！

产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长!

盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元（前值227/195/166亿元），同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利228.44亿，根据现价换算的预测PE为10.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为84.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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