中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,安永超,胡十尹近期对大地熊进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩小幅承压，静待行业需求复苏》，本报告对大地熊给出增持评级，当前股价为44.35元。

大地熊(688077)

(资料图片)

投资要点

事件：大地熊披露2022年年度报告，2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比减少1.39%。其中2022Q4营收为5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.09亿元，同比减少81.26%，环比减少68.51%；2022Q4实现扣非净利润-0.09亿元，同比减少125.34%。

公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1）量：公司当前具备毛坯产能8000吨，同比增加33.33%。2022年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130吨，同比增长4.44%；实现烧结钕铁硼成品销量2727吨，同比增长7.97%。2）价：公司钕铁硼产品均价从约54万元/吨→63万元/吨，同比增长17%。3）盈利：由于稀土在2022年内波动较大，并且叠加公司业务结构调整（毛利率较高的工业电机领域营收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比减少2pcts，其中2022年Q4毛利率为11.41%（同比-10.79pcts，环比-7.04%）；从单吨盈利角度看，按毛坯产量计算2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6万元/吨，2021年约为3.8万元/吨，单吨盈利小幅下降。

汽车领域占比提高约10个百分点。分业务板块来看，2022年公司工业电机领域实现营业收入6.95亿元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工业电机领域毛利率为21.51%，同比减少3.81pcts；汽车工业领域收入增幅较大，实现营业收入5.59亿元（同比+82.13%），汽车领域毛利率为19.48%，同比增加1.34pcts，营收占比由22%→32%（其中新能源汽车占比15%）；消费类电子实现营业收入3.77亿元，同比+25.32%，营收占比约为21%。

稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，当前具备毛坯产能8000吨。报告期内，公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”于2022年末建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”自2022年3月开工建设以来，现已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产，项目建设完成后产能有望提升至18000吨，较当前增加125%。

盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000吨，钕铁硼成品售价分别为57/58/60万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为26.84/35.14/52.34亿元，同比增长27%/31%/49%；归母净利润分别为2.10/2.82/4.05亿元，同比增长40%/34%/44%。当前股价对应23/24/25年PE估值为18x/13x/9x。综上，维持“增持”评级。

风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢鸿鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.47亿，根据现价换算的预测PE为24.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大地熊（688077）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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